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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
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近期海运价格下跌、外贸企业观望情绪逐步改善带动8月出口增速较前值回升1.7个百分点，出口链景气仍保持高位。从出口结构上来看，8月中国对欧盟、拉美方向出口增长较快，半导体产业链、汽车产业链、机械和交运设备对出口增速正向贡献较大。进口方面，8月进口增速较上月下滑，主要原因为国内制造业修复不及预期。向后看，海外持续补库和运价下跌后外贸企业观望情绪改善仍将对短期内的出口基本面形成支撑，但后续补库斜率可能放缓、年末基数有所抬升等因素或将对未来出口增速构成一定拖累。
风险因素：外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化等。
2024年9月9日，生态环境部就《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》公开征求意见。根据征求意见稿，水泥、钢铁、电解铝行业将于年内正式纳入全国碳市场。内外部催化下，我国“碳中和”政策或逐步由“硬约束”转为“碳工具”，碳排放交易将有效驱动我国产业结构转型升级。往后看，我国碳市场或将进一步扩大行业覆盖面积，碳价或将温和上涨，相关行业能耗较低的头部企业相对受益。
风险因素：双碳战略推进不及预期；经济增长不及预期掣肘碳中和政策；碳中和政策落地效果不及预期。
李想｜中信证券公用环保行业首席分析师
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生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，提出水泥、钢铁、电解铝行业分两个阶段逐步纳入全国碳市场管理。碳市场扩容后我国碳市场覆盖排放量占比达到60%，重点排放单位新增约1500家（ 66%），市场活跃度有望提高，完善市场价格发现功能。2024年以来我国碳配额价格与欧盟差距缩小，有助促进重点排放单位节能减排、减轻碳关税机制背景下企业出口负担。
风险因素：碳市场扩容政策推进进度不及预期；碳配额价格波动风险；CCER减排量测算误差风险；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。
明明｜中信证券首席经济学家
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理财观察｜债市波动下8月规模仍增3000亿，9月季节性下降无需担忧
2024年8月债市波动期间，信用债一度连续回调引发市场担忧赎回风波再起，但据我们测算，理财规模8月仍大幅增长3000亿元至30.60万亿元，增幅也超过18-23年的均值2600亿元，表明债市波动并未大规模传导至理财负债端，从破净率来看，据我们测算，最高点是8月底的2.83%，9月10日已经恢复至2.38%，远不及去年中4.25%的高点，更遑论22年底25%的历史极值，后续来看，我们预计9月理财规模可能季节性回撤6000亿元左右，但10月将很快修复并续创新高，仍将为债市带来有力支撑。
风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。
债市启明｜浮息债能否成为债市波动的“平衡器”
2024年8月浮息债重现我国信用债市场。由于浮息债具有票息随基准利率变化而变化的特征，通常而言，若市场预期未来利率下行，发行浮息债的性价比高于固息债，因此浮息债发行规模增长。对于发行人而言，浮息债对于基准利率变化更为敏感，在债市利率下行期间，其票息的下降更快，有助于发行人节省融资成本；在债市利率上行期间，浮息债加权平均融资成本上行速率与幅度均高于浮息债；对于投资者而言，我国浮息信用债整体评级较高，估值更加稳定，抗跌性更强，具有“平衡器”属性，适宜在市场波动期间成为防御性品种。
风险因素：央行货币政策超预期；宏观经济修复进度不及预期；境内监管政策收紧；个体信用事件冲击导致融资环境恶化等。
近期医疗领域对外开放、制造业外资准入限制“清零”等措施，均是对年初对外开放行动方案的落实。其中，允许设立外商独资医院、干细胞和基因治疗技术开发应用的开放或能帮助提升国内医疗水平、引进先进管理经验，但考虑到医保支付等因素，建议关注后续实施细则落地和试点效果。展望后续，我国还将坚持以开放促改革，预计对外开放有望从建设更高水平开放型经济新体制、稳步扩大制度型开放、优化区域开放布局三方面持续推进。
风险因素：美国经济形势超预期恶化；中美博弈超预期加剧；全球地缘政治局势超预期恶化；改革效果不及预期。
杜一帆｜中信证券美妆与商业联席首席分析师
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从我们选取的19家全球美妆、医美、珠宝头部上市公司样本来看，2024年中报后，板块市值波动率趋于提升，晨报｜月出口增速超预期全国碳市场扩容或反映面临宏观环境的变化、2024年上半年美业整体变动加剧超出市场预期。本报告拟从诸多海外龙头中报管窥美业需求及产业发展趋势：欧洲及新兴市场展现较强增长势能、而北美及亚太各集团表现分化。其中，中国区在需求压力下普遍经营承压，但仍有细分品类、新兴产品找到增长点。据此，我们判断美妆市场国货替代趋势明确，医美市场渗透提升下成长机遇强，强品牌、强产品珠宝有望脱颖而出，推荐美妆、医美、珠宝行业国货龙头，维持美妆及商业行业“强于大市”评级。
风险提示：宏观经济增速恢复不及预期；国产品牌产品力、品牌力提升不及预期；线上销售费用率持续提升的风险；营销渠道发生重大变革；行业竞争加剧风险；金价快速上涨或出现震荡走势的风险；珠宝行业政策调整。
付宸硕｜中信证券国防与航空航天首席分析师
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精确制导弹药为加装寻的制导装置、直接命中概率较高的弹药，为战争重要耗材。由于具备高效费比、精确打击等优势，低成本精确制导弹药作战效果显著，料将在现代战争中的重要性进一步提升。伴随国内相应装备逐步定型批产，国内低成本精确制导弹药行业有望迎来黄金发展期，具备技术稀缺性及产能稀缺性的企业有望核心受益，看好惯导、含能材料环节及具备型号竞争力的整机厂。
风险因素：新型弹药装备研发节奏低于预期；弹药装备采购节奏低于预期；低成本采购需求下产业链部分环节盈利能力承压；部分环节产能紧张影响产业链节奏；中上游环节竞争日益加剧。
陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师
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2024年上半年，整体400余家A股医药上市公司营业收入同比增长约0.43%，归母净利润同比下降约0.03%，行业整体面临疫情后转型、集采、医保谈判等挑战，此外公募基金医药持仓连续三季度下滑，目前已处于较低水平，情绪也处于明显低位。然而，政策拐点显现，差异化增长明显，尤其在产品出海、创新商业化、国企降本增效等方面。我们预计下半年是布局医药行业良机，建议围绕三条主线布局：关注出海破局、反腐后受益企业及创新产品突破的公司。
风险因素：地缘政治摩擦加剧风险；宏观经济复苏不及预期风险；带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险。
敖翀｜中信证券金属行业首席分析师
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2024年上半年，金属企业盈利情况较2023年大幅改善，但随着24Q2主要金属价格冲高回落，金属板块明显回调。细分板块方面，铜铝金延续出色表现。在企业增利增厚背景下，行业估值进一步回落，尤其以铝铜锂板块估值优势突出。此外行业分红水平也在2024年上半年大幅提升。展望后市，我们继续看好降息交易下黄金的配置价值，工业金属则有望受益于需求回暖带来的价格温和上涨，锂和稀土板块底部特征显著，在市场风格切换时期或具备相对优势。此外也建议关注与消费电子相关的材料标的。
风险因素：金属价格大幅下跌的风险；国内经济复苏程度不及预期的风险；海外经济衰退的风险；美联储降息程度不及预期的风险；上游供给增长速度超预期风险；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期的风险；行业政策超预期变化所带来的风险；安监、环保形势严峻程度超预期的风险。
杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师
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通用软件2024H收入呈现分化，产品型公司增长稳健，产品化程度较高的办公管理软件、工业软件、AI、基础软件等板块增速韧性较强。我们预计自H2起，在信创需求不断释放、企业及政府IT招标逐步加速、政策不断落地支持、AI逐步商业兑现等背景下，行业有望逐步提速，同时考虑到费控效果逐步显现，通用软件板块尤其是部分控费明显的公司亦将表现出较好的利润弹性。建议围绕“信创需求”及“增长韧性”布局。
风险因素：宏观经济发展不及预期的风险；数字化技术推进不及预期的风险；国内政府与企业IT支出不达预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。
华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师
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2024H1电气设备行业增长平稳，利润表现承压，但2024Q2盈利季节性环比改善的同比降幅有所收窄。其中，电力设备由于受到本轮国内外共振的电力系统建设周期拉动，头部设备企业充分发挥产品、市场布局优势与先发优势，收入、业绩增长表现领先行业，建议关注兼顾“顺、逆周期”双重属性的电力设备龙头的稳健增长。
风险因素：电网投资不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；国内及海外用电量增长不及预期；新型电力系统发展不及预期。
李超（金麒麟分析师）｜中信证券新材料行业首席分析师
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2024Q2消费电子产业景气度企稳回升，预计Q3消费电子旺季华为、苹果等企业的新品发布有望进一步拉动需求增长。OLED上游材料端市场需求向好，叠加国产化驱动，我们看好细分材料龙头后续的订单增长及市场份额提升。
风险因素：消费电子需求疲弱；客户端产品导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格下降；国产替代进程不及预期。
我们跟踪的军工材料板块2024年上半年实现稳健增长，归母净利润14.46亿元，同比增长3.65%。其中，钛材行业24Q2整体业绩环比大幅增长，实现营收39.70亿元，环比增长19.39%；归母净利润5.41亿元，环比增长76.50%。结合我们前期的调研以及光启技术等企业的公告，可以看到二季度以来整体军工订单复苏信号明显，沉寂了一段时间的采购和招标节奏开始恢复。展望下半年，随着军工需求的提升，叠加原材料成本下行的趋势，行业景气度有望持续上行。在当前估值处于历史低位的状态下，我们认为板块有望在下半年迎来盈利和估值的双重修复，钛材、高温合金等军工材料相关标的有望受益。
风险因素：原材料价格大幅波动；下游武器装备研发进展不及预期；军工产品采购需求不及预期；行业竞争加剧；产品导入进度不及预期。
2024H1半导体材料板块主要公司营收和归母净利润保持增长。随着全球半导体制造业的强劲增长，预计将带动半导体材料端需求的增长，建议关注AI投资主线下算力、存储和先进封装相关的新材料。
风险因素：国产替代进程不及预期；美国对华半导体产业限制措施加码；行业竞争加剧；企业新产品研发和放量不及预期。
7月国内用电增速略微放缓至5.7%，环比涨幅高于历史中值3.8个百分点；二产用电增速环比微降，持续高温天气导致居民用电增长贡献提升明显；沿海地区用电增速回升而高耗能地区用电增速下滑；电源投资平稳增长，其中核电投资额同比增长显著，电网投资有所放缓但依旧保持较高增速；新能源消纳持续承压，风电单月利用小时数下滑明显。
风险因素：用电需求不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来水不及预期等。
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